Madrid 
Donald Trump será recordado en 2025 como el principal agitador de unos mercados en los que reinaba la calma. Sin embargo, el proteccionismo que quiere implantar, aunque suponga un lastre para la globalización, hay quienes creen que esta política no hará más que seguir reactivando el comercio global. Es el caso de Martin Moeller, gestor de renta variable de UBP.
¿Cómo valora la política arancelaria anunciada por Donald Trump?
Aunque Donald Trump ha presentado los aranceles como una herramienta para Make America Great Again (recuperar los empleos en el sector manufacturero), como una amenaza a corto plazo para lograr objetivos políticos individuales con otros países (deportar a los inmigrantes ilegales a sus países de origen) y como un medio para reducir el déficit presupuestario, el anuncio del 2 de abril sorprendió por su alcance y nivel de aplicación de los aranceles. A partir de aquí, es probable que haya negociaciones y cambios frecuentes. La actual pausa de 90 días demuestra que la volatilidad de la situación se consideraba demasiado elevada. Si el impacto es abrumadoramente negativo (caída de la confianza de consumidores y empresas que provoque recesión, desempleo, menores ingresos fiscales y mayores costes sociales que se sumen al déficit), es posible que Trump abandone la idea por completo.
¿Han cambiado las reglas del juego?
El debilitamiento de las perspectivas del comercio mundial y la posible desglobalización han sido tema de debate durante algún tiempo, al menos desde el primer mandato de Trump, y se han intensificado durante las interrupciones de la cadena de suministro Covid/post-Covid. Los conflictos sobre el proteccionismo del dumping existen desde hace mucho tiempo, pero normalmente se han extendido a lo largo de muchos años y se han centrado en productos individuales, como el acero, el aluminio y los productos agrícolas. La situación actual es nueva en cuanto al alcance y el nivel de los aranceles. Las normas actuales parecen requerir esfuerzos de negociación a corto plazo y una reorganización de las cadenas de suministro a medio plazo. Sin embargo, un impacto abrumadoramente negativo podría llevar a utilizar instrumentos distintos de los arancelarios (proteccionismo no arancelario, tipos de cambio, restricciones a la importación, etc.), cambiando así de nuevo las reglas.
¿Conseguirá reducir Trump el déficit de Estados Unidos con los aranceles?, ¿veremos una recesión en el país?
El déficit ronda los 2 billones de dólares, mientras que los efectos arancelarios anuales estimados parecen agruparse en torno a los 200.000 millones anuales, con una horquilla de 100.000 a 600.000 millones. Por tanto, es posible cierta reducción, pero no una compensación total. Los efectos de segunda ronda antes mencionados podrían reducir aún más el impacto (caída de la confianza de los consumidores y las empresas, que llevaría a la recesión, desempleo, menores ingresos fiscales y mayores costes sociales que se sumarían al déficit). Las probabilidades de recesión han aumentado, pero la mayoría de los analistas ven menos de un 50% de posibilidades.
Las medidas arancelarias del presidente de EEUU han acelerado las bajadas de tipos, ¿dónde ve las tasas del BCE y la Fed a finales del 2025?
Se espera que la Fed aplique dos recortes de tipos en el segundo semestre de 2025, impulsada por la ralentización de la actividad y el deterioro de las condiciones laborales, a pesar de la firmeza de la inflación. Podrían producirse nuevos recortes si la actividad se debilita más en 2026, aunque el proceso sigue siendo impredecible.
Es probable que el BCE reduzca los tipos al 2% en los próximos meses o trimestres, seguido de una pausa. Los tipos podrían caer por debajo del 2% si los riesgos de recesión en la zona euro se intensifican en el segundo semestre de 2025 y en 2026, pero las perspectivas siguen siendo inciertas.
"Si el impacto de los aranceles es abrumadoramente negativo, Trump podría abandonar la idea por completo"
¿La inflación resurgirá?, ¿cuánto puede sufrir la economía global?
Aunque aranceles igual a inflación puede parecer inicialmente la fórmula más intuitiva, no hay que olvidar los efectos deflacionistas indirectos, como una actividad económica potencialmente más lenta, la bajada de los precios del petróleo (un 20% interanual). Algunos exportadores a EE.UU están ganando dinero con mejores tipos de cambio (yen y yuan) y pueden permitirse bajar los precios o absorber algunos efectos de los aranceles con ganancias de divisas. Aunque inicialmente supondrá un lastre para la confianza de los consumidores y las empresas, el impacto en la economía mundial podría verse limitado por los recortes de tipos de los bancos centrales (si la inflación no repunta como se espera) y el gasto público no estadounidense (véanse las ambiciones de Alemania y la UE). La reorientación de los flujos comerciales, incluida la reorganización de las cadenas de suministro, puede provocar por sí misma un aumento de la actividad económica.
¿Está la reacción del mercado justificada?
Aunque se esperaba que los aranceles se utilizaran como herramienta, su alcance y nivel eran inciertos, al igual que el momento de su aplicación. El descenso y la mayor volatilidad de los mercados pueden explicarse por el aumento de las probabilidades de recesión, la caída de la confianza de los consumidores y las empresas y el temor a nuevas rebajas de los beneficios más allá de algunos recortes descendentes iniciales observados en los primeros días tras el anuncio. Es posible que los múltiplos recientemente más altos no se recuperen en un escenario de renegociación en curso.
Tras el Día de la Liberación, ¿dónde veremos los mayores obstáculos para el mercado?
Las empresas más pequeñas que no puedan adaptar rápidamente sus cadenas de producción o suministro pueden sufrir más que las grandes empresas mundiales. Un descenso prolongado de la confianza de los consumidores y las empresas podría lastrar los planes de gasto de capital. Sectores hasta ahora protegidos, como el de los semiconductores o el farmacéutico, también podrían enfrentarse a nuevos retos arancelarios o proteccionistas.
Las caídas del último mes han abaratado las bolsas, ¿es ahora un mejor momento para invertir en renta variable?
Los picos del VIX por encima de 30 han sido normalmente buenos puntos de entrada. Si se puede evitar una recesión, algunos de los beneficios que actualmente se pasan por alto podrían impulsar los mercados al alza a partir de aquí (menor inflación, tipos de interés más bajos, tipos de cambio más favorables para los beneficios declarados por las empresas mundiales estadounidenses). Otro factor podría ser la suavización o el abandono de la política arancelaria.
"Los inversores pueden buscar refugio en sectores como el farmacéutico o productos básicos"
¿Podrá Wall Street volver a comportarse mejor que Europa?
Sí, debería. El crecimiento de los beneficios es mejor en EE.UU., los actores globales tienen una mayor ventaja de conversión en beneficios en dólares norteamericanos, el sector tecnológico es mayor y crece más rápido y, por último, las empresas de la UE podrían verse más afectadas por una posible recesión y enfrentarse a efectos arancelarios más negativos que las empresas estadounidenses.
En este entorno de volatilidad, ¿cómo deben los inversores buscar refugio?
La selección puede ayudar; algunos valores han sido castigados porque operan en EEUU, pero en realidad son locales y están mejor posicionados que un exportador con sede en Europa. Los sectores defensivos, como el farmacéutico o el de productos básicos, han resistido mejor, pero también podrían verse afectados por la regulación o el debilitamiento del consumo.
¿La tecnología continúa siendo una opción viable de inversión?
Sí, debería serlo, el crecimiento sigue siendo mejor que el del mercado, la reciente caída de las acciones ofrece algunas valoraciones razonables y el sector está dominado por los servicios, que no se ven tan afectados por los aranceles como las materias primas y los bienes.
¿Qué ocurre con China y los mercados emergentes?
Tras un largo periodo de resultados insuficientes, China y los mercados emergentes empezaron a obtener mejores resultados este año, coincidiendo con una rotación geográfica del capital desde Estados Unidos hacia Europa. Sin embargo, desde el 2 de abril, se han rezagado, ya que se ha señalado a China como el país con menos voluntad de negociar y con el nivel arancelario resultante más elevado. El estímulo interno para contrarrestar los aranceles podría apoyar al mercado, pero desplazar el exceso de capacidad fuera de EEUU podría ser difícil, costoso y podría resultar en márgenes más bajos. En el caso de los mercados emergentes, la situación varía de un país a otro, dependiendo del producto específico que se exporte a EEUU (por ejemplo, puede haber una diferencia entre un metal raro específico necesario en EEUU en el nuevo sector manufacturero y un producto agrícola indiferenciado que compita con los agricultores estadounidenses). Por último, las negociaciones UE-Mercosur pueden recibir un impulso de la situación estadounidense.
